上周三生国健（688336.SH）相连三个来去日涨停，5月19日于今涨幅跳跃85%。
激发阛阓温雅的蹙迫信息是三生国健及关联方沈阳三生与辉瑞（Pfizer Inc.）签署了对于SSGJ-707步地（双靶点PD-1/VEGF抗体）的世界建筑、分娩和营业化独家授权公约。本次来去首付款为12.5亿好意思元，总潜在来去金额达60.5亿好意思元，若按当日汇率折算跳跃430亿元东说念主民币，刷新国产双抗出海来去金额记载。也高出此前康方生物（9926.HK）依沃西单抗（50亿好意思元）的授权额度。
这么一来，PD-1/VEGF双抗阛阓出现了转念，正本占有上风的康方生物，如今胜率大减。
康方生物为何受伤？
三生国健与辉瑞的来去中，辉瑞需向三生国健、沈阳三生支付12.5亿好意思元首付款和高达48亿好意思元的里程碑款。换算后，三生国健将一次性得回约3.75亿好意思元（约27亿元）的首付款，将来还有最多14.4亿好意思元（约105亿元）的潜在里程碑收益。值得翔实的是，外洋建筑及营业化沿路由辉瑞承担，国里面分由沈阳三生说明，这意味着三生国健得回的收入真的无需承担对应成本，沿路计入利润。
三生国健、沈阳三生均为港股上市主体三生制药（1530.HK）下属公司。比照三生国健2024年7.05亿元的归母净利润看，仅首付款就可带来约380%的利润增幅。这笔来去将成为后续数年内极具信服性的事迹相沿。
但对于雷同建筑PD-1/VEGF双抗居品的康方生物，这并不是好音书。
就在三个月前，辉瑞刚与康方生物外洋配合方Summit签署公约，拟探索康方另一款PD-1/VEGF双抗AK112与辉瑞ADC管线的长入治疗策略。彼时阛阓多量预期辉瑞可能收购Summit，以已毕对AK112更深层为止。2022年，康方生物曾以AK112（即依沃西单抗）与Summit达成License-out公约，得回5亿好意思元首付款、来去总金额50亿好意思元，一度创下翻新药出海新高。不外，跟着辉瑞明确转向三生制药，该旅途基本宣告闭幕，康方生物与辉瑞将来配合可能性大幅下降。
老本阛阓说明上，康方生物与Summit均短线下落。
SSGJ-707和AK112均为PD-1/VEGF双抗，离别由三生制药和康方生物主导研发，靶点机制一致，适应症布局高度类似。在非小细胞肺癌（NSCLC）领域，两者王人聚焦于一线治疗PD-L1高抒发东说念主群与长入化疗适应症；在实体瘤拓展方面也均涉足结直肠癌、妇科肿瘤等标的。因此，两款药物在世界PD-1/VEGF双抗阛阓将弗成幸免地产生正面竞争关系。尤其是在辉瑞携SSGJ-707投入泰西阛阓、主导世界多中心III期临床后，其临床激动速率与资源调配能力将对AK112在外洋布局酿成本体性挑战。
辉瑞这次遴荐SSGJ-707，除敬重居品后劲外，更要津在于三生提供了赫然的配合结构与主导权让渡空间。辉瑞不仅得回SSGJ-707世界（不含中国）独家权柄，还将在北卡与堪萨斯州自建分娩基地，掌合手全链条主导权；同期，1亿好意思元股权投资进一步加强策略绑定。
比拟之下，康方生物在与Summit的配合中已失去建筑为止权，辉瑞若与Summit配合必须经受已有要求或再行协商，这种结构复杂性不利于资源整合。因此，从配合便利度、主导权空间与潜在世界运营效果开赴，辉瑞遴荐三生制药在逻辑上更为顺畅。
对康方生物影响牵累甚广
辉瑞遴荐SSGJ-707而非AK112动作PD-1/VEGF双抗的世界建筑配合对象，冲突了外界对其收购或深度绑定康方/AK112的预期。这一遴荐具有结构性影响，辉瑞正本被视为康方生物与Summit达成BD后的最有可能“接盘者”，若失去辉瑞，Summit将来融资与临床实施能源下降，将牵累康方生物外洋收入进展。
康方生物当今仍存在较大财务压力。公司2024年全年收入为5.71亿元，同比下降13.58%；研发用度支拨为10.88亿元，占收入比例近190%，显现出典型的“重研发轻变现”特征。净利润方面，2024年去世5.01亿元，较2023年由盈转亏。
康方生物与Summit的AK112授权往依然翻新药出海的代表性BD案例。康方生物通过授权带来5亿好意思元首付款，但尚无后续临床或销售里程碑收入。况兼连年来Summit自己堕入多项居品激动受阻、股价重挫的困局。4月25日，其与派安普利（Pacritinib）联系适应症肯求被FDA否决，导致市值大跌36%。
配合方Summit常常遇挫，让阛阓担忧其是否具备接续激动AK112国际化临床与注册的资源与能力。同期，Summit自己尚未具备世界营业化平台，临床考试激动与后续阛阓建筑需依赖外部救济。若将来无法引入新的大型配合方或被收购，则康方生物AK112在外洋阛阓的放量空间将大打扣头。此外，康方生物在国内阛阓尚未酿成鼓胀强的营业化销售汇集，中枢居品聚积在临床阶段，营收调治旅途仍不轩敞。
从产业对比角度看，三生制药凭借辉瑞加持，或在国际注册、医保订价与销售渠说念上“弯说念超车”，酿成压制态势。老本阛阓将再行评估AK112的外洋远景与康方生物在世界IO 2.0赛说念中的位置。康方生物面前市值较高且现款流尚依赖一次性BD收入，若再无新增License-out或并购配合落地，将对估值酿成下修压力开云·体育平台(开云kaiyun)(中国)官网入口登录，也不利于后续融资与管线升沉。