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　　起头：熊园（金麒麟分析师）不雅察

　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士

　　国盛证券宏不雅分析师，刘安林（金麒麟分析师）

　　每半个月，咱们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”等6大维度，追踪最新宏不雅高频数据的边缘变化，本期为12月16日-12月29日干所有据追踪。

　　核心不雅点：基于“6大维度”，近半月高频数据基本延续此前特征，包括地产“止跌回稳”信号进一步增多、汽车销售延续改善。

　　1、具体看：近半月，18城二手房成交面积环比有所回落、但有余值续创同时新高，30城新址销售环比续增、强于季节法例，百城地盘成交面积再创同时新高；12月以来汽车销售同比增幅超20%。其他高频盘算方面，钢材、水泥等开工、需求延续回落，主因朔方地区错峰出产、冬季停工影响。

　　2、往后看，赓续提醒：接下来1-2月是计策落地期、成果不雅察期，紧盯：1）1月经贷、发债等可能的“开门红”；2）可能的降准降息；3）各部委年度责任会议；4）2025年1月各地将接续召开所在“两会”，护理各地GDP标的；5）2025年3月寰宇“两会”。

　　3、具体看，近半月（12.16-12.29）高频数据特征如下：

　　>供给：临频年末，上游开工续降，中下流开工延续稳中小升；

　　>需求：地盘、二手房成交再创同时新高，新址销售续升，汽车销售延续改善；

　　>价钱：南华指数环比再度回落，上中下流价钱延续分化；

　　>库存：电煤、钢材、沥青、水泥等库存进一步回落；

　　>交通物流：买卖航班、货流流量续升，航路运价延续分化；

　　>流动性：“金钱荒”延续，10Y国债收益率续降。

　　评释摘抄：

　　一、供给：临频年末，上游开工续降，中下流开工延续稳中小升。

　　>中上游看，近半月，247家高炉开工率均值环比续降1.8个百分点至约79.2%，比拟2023年、2019年同技艺别偏高2.7、1.8个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.4个百分点至68.0%，比拟2023年和2019年同技艺别偏低0.2、0.6个百分点。石油沥青安设开工率均值环比续降3.5个百分点至27.2%，续创同时新低，比拟2023年、2019年同技艺别偏低5.3、12.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降9.1个百分点至31.7%、续创同时次低，2017-2023年同时均值为降5.3个百分点，比拟2023、2019年分裂偏低4.3、16.9个百分点。

　　>下流看，近半月，汽车半钢胎开工率均值赓续执平前值79.1%，仍为同时最高；比拟2023年、2019年同技艺别偏高7.2、12.5个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.2%，比拟2023年、2019年同时偏高4.5、2.3个百分点。

　　二、需求：地盘、二手房成交再创同时新高，新址销售续升，汽车销售延续改善。

　　>出产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续增8.0%至217.9万吨，仍弱于季节性（2017-2023年同时均值为增8.3%），有余值仍为同时第3高，同比2023年偏低4.2%。百城地盘周均成交4685.5万㎡、再创同时新高，环比续增52.5%；同比增4.1%，比拟2019-2021年同技艺别增4.4%、15.5%、54.4%。钢材、螺纹钢表需环比降幅小于同时均值，有余值再创同时新低：钢材、螺纹表需分裂环比-1.9%、-1.5%，2019-2023年同时均值分裂-3.1%、-4.7%，同比分裂-1.6%、-6.5%。

　　>线下耗尽：新址、二手房销售延续偏强，汽车销售进一步改善。具体看：

　　1）新址：近半月30大中城市新址销售环比续增22.4%，强于频年同时季节法例（2017-2023年同时均值增16.8%）；同比增8.4%，比拟2019-2021年同时仍然分裂偏低24.3%、28.0%、18.0%。9.24系列计策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分裂为23.0万㎡、32.6万㎡、39.0万㎡、47.5万㎡，呈现逐月加多趋势，指向“松地产”干系计策成果执续剖析。

　　2）二手房：18城二手房销售环比降15.1%至约30.3万㎡，弱于2017-2023年同时均值增0.4%，有余值仍为同时最高，比拟2023年、2019年同技艺别偏高33.0%、28.8%。9.24系列计策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分裂为18.3万㎡、22.9万㎡、25.4万㎡、34.0万㎡，一样呈现逐月递加趋势。

　　3）“以旧换新”计策支执下，12月前3周乘用车日均销售7.69万辆，同比增24.5%。

　　三、价钱：南华指数环比再度回落，上中下流价钱延续分化。

　　>上游资源品：南华空洞指数环比再度回落1.3%，同比偏低2.2%。重心商品中：重心商品中：布油价钱均值环比涨0.9%、收于73.3好意思元/桶，同比降幅扩大至7.2%；黄骅港Q5500能源煤价均值环比续跌4.7%、收于768元/吨，同比降幅扩大至17.9%；铁矿石价钱均值环比再度下落2.9%、同比降幅扩大至22.8%。

　　>中游工业品：螺纹钢价均值环比微升0.1%、有余值仍为同时最低，同比降幅收窄至13.9%；水泥价钱指数环比续跌0.8%，同比仍然偏高16.3%。

　　>下流耗尽品：猪肉价钱均值环比续跌2.3%至约22.7元/公斤，同比仍偏高11.3%；蔬菜价钱均值环比续涨1.3%，仍弱于季节性（2017-2023年同时均值为涨4.5%）。

　　四、库存：电煤、钢材、沥青、水泥等库存进一步回落。

　　>能源：沿海8省电厂存煤环比再度小降、强于季节法例；有余值再创同时新高。

　　>工业金属：钢材库存环比续降3.2%，有余值再创同时新低；铝环比再降7.6%。

　　>建材：沥青库存环比续降3.6万吨、有余值续创同时次低；水泥库存环比续降。

　　五、交通物流：买卖航班、货流流量续升，航路运价延续分化。

　　>东谈主员流动：近半月，买卖航班执飞数目均值再度回升，录得环比回升1.8%，有余值再创同时新高、约为2019年同时的101.2%；货运流量指数环比续升1.6%。

　　>出口运价：BDI指数环比续跌12.3%，同比下降53.1%，有余值再创同时新低；CCFI指数环比续升1.9%，同比仍然偏高65.3%。

　　六、流动性追踪：“金钱荒”延续，10Y国债收益率续降。

　　>货币市集流动性：相近月末，央行加大公开市集操作，净投放428.5亿元。货币市集利率延续分化，DR007均值环比续升7.2bp，R007、Shibor（1周）均值环比分裂回落2.0bp、4.1bp。3月期AAA、AA+同行存单收益率同步下降4.2bp。

　　>债券市集流动性：近半月利率债刊行4065亿，环比少发11178亿；所在政府专项债刊行92.1亿，累计刊行40032.3亿，刊行经过达到102.6%；10Y、1Y国债到期收益率分裂环比回落17.8bp、28.5bp，分裂收于1.698%、1.021%。

　　>汇率&国外市集：好意思元指数均值环比涨1.4%、收于108.0；好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值执平前值。甘休12.27，10Y好意思债收益率均值回升29.6bp、收于4.62%。

　　风险提醒：计策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

　　正文如下：

　　一、供给：临频年末，上游开工续降，中下流开工延续稳中小升

　　临频年末，上游开工显着回落。近半月来（12.16-12.29），寰宇247家样本高炉开工率续降，均值环比续降1.8个百分点至约79.2%、仍为同时次高，朔方冬季停产是拖累，比拟2023年、2019年同时仍然分裂偏高2.7、1.8个百分点。焦化企业开工率均值环比续降1.4个百分点至68.0%，比拟2023年、2019年同技艺别偏低0.2、0.6个百分点。石油沥青安设开工率均值环比续降3.5个百分点至27.2%，降幅略小于2019-2023年同时均值3.6个百分点，有余值仍为同时最低，比拟2023年、2019年同技艺别偏低5.3、12.8个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降9.1个百分点至31.7%，仍为频年同时次低，环比降幅大于2017-2023年同时季节性（均值为环比下降5.3个百分点），比拟2023年和2019年同技艺别偏低4.3、16.9个百分点。

　　中下流开工延续稳中小升、有余值均再创同时新高。近半月来，汽车半钢胎开工率延续执平前值79.1%、续创稀有据以来同时最高，比拟2023年、2019年同技艺别偏高7.2、12.5个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比延续微升0.2个百分点至89.2%，创频年同时新高，比拟2023年、2019年同技艺别偏高4.5、2.3个百分点。

　　二、需求：地盘、二手房成交再创同时新高，新址销售续升，汽车销售延续改善

　　1．出产复工：发电耗煤续升，地盘成交再创同时新高，钢材表需再降

　　沿海8省发电耗煤环比续增、但仍弱于季节法例，有余值仍为同时第3高。近半月来（12.13-12.26），沿海8省发电日均耗煤均值环比续增8.0%至约217.9万吨，仍然弱于频年同时均值（2017-2023年同时均值为增8.3%），有余值仍为同时第3高（仅次于2020年和2023年）；近半月均值同比仍然偏低4.2%，比拟2019年同时偏高6.3%。

　　百城地盘成交环比续升，有余值再创同时新高。近半月来（数据甘休12.22），百城地盘周均成交面积均值录得4685.5万㎡，再创同时新高。环比续增52.5%，增速相对往年同时仍然偏高；比拟2023年同时增4.1%，比拟2019-2021年同技艺别同比增4.4%、15.5%、54.4%。岁首以来周均成交面积1596.5万㎡，同比下降9.3%。

　　钢材、螺纹钢表需环比降幅小于频年同时均值，有余值再创同时新低。近半月来，钢材表需延续回落、降幅仍然小于季节法例，均值环比续降1.9%至约861.6万吨，降幅小于频年同时均值（2019-2023年同时环比均值为降3.1%）；有余值再创同时新低，比拟2023年和2019年同技艺别偏低1.6%、14.7%。其中，螺纹钢表需均值环比再度回落1.5%至约229.1万吨，降幅一样小于频年同时均值（2019-2023年同时环比均值为降4.7%），有余值续创同时新低；比拟2023年、2019年同技艺别偏低6.5%、31.8%。

　　挖掘机销售环比延续改善，尤其国内销售改善愈加显着；使用时长执平前值，仍在偏低水平。11月挖掘机销量环比续增4.8%，弱于往年同时均值（2019-2023年同时均值为增11.4%），有余值仍为频年同时次低。其中：国内销售9020台，环比续增9.1%，同比增20.5%，可能跟计策支执栽植更新关联。11月挖掘机平均开工时长环比执平前值105.4小时/月，仍为频年同时第3低（高于2022年和2023年同时水平）；比拟2023年同时偏高4.4小时/月、比拟2019年同时仍然偏低30.1小时/月。

　　2．线下耗尽：新址、二手房销售延续偏强，汽车销售进一步改善

　　30大中城市新址销售面积均值环比续增、强于季节法例。近半月来（12.15-12.29），30大中城市新址日均成交面积环比续增22.4%，强于频年同时季节法例（2017-2023年同时均值为增16.8%）；比拟2023年同时增8.4%，比拟2019-2021年同时仍然分裂偏低24.3%、28.0%、18.0%，降幅仍然偏大。不外，9.24系列计策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分裂为23.0万㎡、32.6万㎡、39.0万㎡、47.5万㎡，呈现逐月加多趋势，指向“松地产”干系计策成果执续剖析。

　　18城二手房销售环比有所回落、但仍偏强。18个重心城市二手房销售面积日均成交均值环比降15.1%至约30.3万㎡，弱于频年同时季节法例（2017-2023年同时环比均值为增0.4%）；有余值仍为稀有据以来同时最高，比拟2023年、2019年同技艺别偏高33.0%、28.8%。往前看，9.24系列计策出台以来，9月、10月、11月、12月以来日均销售分裂为18.3万㎡、22.9万㎡、25.4万㎡、34.0万㎡，一样呈现逐月递加趋势。

　　乘用车销售仍然偏强，“以旧换新”计策仍是主要扶植。据乘联会，12月前3周乘用车日均销售7.69万辆，环比11月前3周加多13.8%，同比增24.5%，指向年末“以旧换新”计策支执下，汽车销售仍然偏强。全年看，岁首以来乘用车日均销售6.25万辆，比拟2023年同时增3.2%。

　　不雅影东谈主次环比延续回升、但仍为频年同时次低。近半月寰宇电影日均不雅影东谈主次环比续增10.9%，有余值仍为频年同时次低（仅高于2022年同时水平），比拟2023年同时偏低29.1%、比拟2019年同时下降54.5%。

　　三、价钱：南华指数环比再度回落，上中下流价钱延续分化

　　上游资源品：南华空洞指数环比再度回落，煤炭、铁矿石等价钱回落。近半月来，南华空洞指数均值环比再度回落1.3%，比拟2023年同时偏低2.2%。重心大批商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比涨0.9%、收于73.3好意思元/桶，比拟2023年同时降幅扩大至7.2%。黄骅港Q5500能源煤平仓价均值环比续跌4.7%、收于768元/吨，比拟2023年同时跌幅进一步扩大至17.9%。铁矿石期货（衔接合约）结算价收于778.5元/吨，近半月均值环比再度下落2.9%，比拟2023年同时均值降幅扩大至22.8%。

　　中游工业品：钢铁价钱环比微升，水泥价钱续跌。近半月来，螺纹钢现货价钱均值环比微涨0.1%，有余值仍为频年同时最低，比拟2023年同时降幅进一步收窄至13.9%。水泥价钱指数均值环比续降0.8%、收于130.5点，比拟2023年同时仍然偏高16.3%。

　　下流耗尽品：猪肉价钱环比续跌，蔬菜价钱延续高潮、但弱于季节性。近半月来，猪肉价钱均值环比续跌2.3%至约22.7元/公斤，比拟2023年同时仍然偏高11.3%。蔬菜价钱均值环比续涨1.3%，仍然弱于季节法例（2017-2023年同时均值为涨4.5%），比拟2023年同时偏低约1.1%。

　　四、库存：电煤、钢材、沥青、水泥等库存进一步回落

　　1．能源库存

　　沿海8省电厂存煤环比再度小降、强于季节法例，有余值再创同时新高；全好意思原油及石油家具库存延续回落。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3539.2万吨，仍为稀有据以来同时最高；环比小降0.4%，强于频年同时均值（2017-2023年同时环比均值-4.7%），比拟2023年同时偏高4.6%、比拟2019年同时偏高23.5%。甘休2024年12月20日，全好意思原油及石油家具库存环比续降1513.4万桶，有余值降至约16.14亿桶。

　　2．工业金属

　　钢材延续去库、有余值再创同时新低；电解铝再度显着回落。近半月来，钢材库存环比续降3.2%，录得919.6万吨，再创频年同时新低，比拟2023年同时偏低约19.8%。电解铝库存环比再度回落7.6%、弱于季节法例（2017-2023年同时均值为降7.0%），有余值仍在同时低位，比拟2023年同时水平偏高21.3%。

　　3．建材库存

　　沥青、水泥延续去库。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降3.6万吨至约109.0万吨，仍为频年同时次低（仅高于2019年同时水平）。水泥库容比均值环比续降3.2个百分点至61.4%，比拟2023年同时降幅扩大至6.2个百分点。

　　五、交通物流：买卖航班、货流流量续升，航路运价延续分化

　　东谈主员流动：买卖航班数目再度回升、有余值续创同时新高。近半月来，买卖航班执飞数目再度回升，均值环比回升1.8%至约14270架次/日，续创稀有据以来同时新高；比拟2023年同时仍然偏高约8.8%，约为2019年同时的101.2%。

　　货品运载：寰宇整车货运流量指数环比续升。近半月来，寰宇整车货运流量指数续升，均值环比回升1.6%至约125.6，再创频年同时次高，比拟2023年同时偏高10.9%。

　　出口运价：BDI指数环比续跌、再创同时新低，CCFI指数环比续升。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比续跌12.3%，录得均值1015.6，再创频年同时新低，均值比拟2023年同时偏低53.1%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比续升1.9%，比拟2023年同时仍然偏高65.3%。

　　六、流动性追踪：“金钱荒”延续，10Y国债收益率续降

　　1．货币市集流动性

　　流动性投放：相近月末，央行加大公开市集操作。近半月来，央行通过OMO收场货币投放22631.5亿元，到期回笼22203亿元，净投放428.5亿元。此外，12月25日央行续作MLF 3000亿元，本月有14500亿MLF到期，绝顶于回笼资金11500亿元。

　　货币市集利率：货币市集利率环比延续分化，同行存单利率环比续降。近半月来，DR007均值环比续升7.2bp，R007、Shibor（1周）核心环比续降2.0bp、4.1bp，DR007、R007、Shibor（1周）核心仍然高于7天逆回购利率。R007、DR007利差核心有所抬升，名义月末流动边缘趋紧，非银金融机构流动性溢价加多。同行存单到期收益率环比延续回落，3月期AAA、AA+同行存单到期收益率核心环比同步下降4.2bp。

　　全体看，赓续提醒：近期中央经济责任会议、政事局会议进一步开释了货币计策的念念象空间，指向近期不详率降准降息、幅度可能还不小，很可能带动债券利率进一步下行。

　　2．债券市集流动性

　　一级市集：近半月来，利率债料想刊行4064.8亿元，环比上期少发11178亿元。其中：国债刊行2930.8亿元，环比少发898.2亿元；所在政府债刊行839亿元，环比少发9234.7亿元，主因各地迥殊再融资债渊博依然刊行收场；所在专项债刊行92.1亿元，岁首以来料想刊行40032.3亿元；按照全年3.9万亿额度狡计，刊行经过达到102.6%；迥殊再融资债料想刊行16216.5亿元，近半月刊行396.7亿元。计策性银行债刊行260亿元，环比少发1080.1亿元。

　　二级市集：近半月来，国债到期收益率延续权贵回落。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分裂环比回落17.8bp、28.5bp，分裂收于1.698%、1.021%，主因“金钱荒”延续，资金赓续增配国债。

　　3．汇率&国外市集

　　近半月来，好意思元指数均值环比续涨1.4%、收于108.02。其中：好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值赓续执平前值。10年期好意思债收益率均值环比再度回升29.6bp、收于4.62%；甘休12月27日，近半月中好意思利差（中国-好意思国）倒挂幅度均值进一步走阔47.5bp、收于292.2bp。

　　风险提醒：计策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

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